10月27日晚間，長春高新發布2022年三季報。數據看起來...仍然缺乏:

截至第三季度，公司實現營業收入96.46億元，同比增長17.09%，歸母凈利潤34.65億元，同比增長10.09%，經營性現金流凈額為15.98億，同比下降7.69%。

其中，第三季度營收38.15億，歸母凈利潤13.45億，如預期扭轉了第二季度的下滑甚至凈經營現金流增加到6.87億，甚至比第一季度好一點

可是，下半年的形勢依然撲朔迷離，難以預料所以書呆子之前在《長春高新2022年半年報分析》中沒有預測第三季度業績，不然這次就要被打臉了真的和我一樣機智

話不多說，我們重點分析一下財報。

#1.財務報告分析

長春高新三季報營收和利潤數據的增長基本延續了半年報的情況，甚至整數也完全一致凈利潤率恢復至36%，略高于年初

第三季度單季度營收創歷史新高，符合第三季度暑假特點，更好的融入孩子但凈利潤率只能維持在35%，勉強好于第二季度

//子公司分拆

報告期內，康華藥業實現營收4.79億元，其中第三季度恢復至第一季度1.74億元的水平但是利潤貢獻明顯不如去年到第三季度末，歸母利潤為2500萬元如果你全年能有3000萬人民幣，你就合格了

高新地產實現收入5.86億，乖乖，地產全泡湯了第三季度，高新地產實際營收3.67億元，追平去年第三季度截至目前，貢獻利潤已達8800萬元，超過去年的8600萬元看來最近有時間的話，需要調查一下長春房市

200克生物營收8.66億元，其中三度營收4.25億元，大幅超出預期第二季度好轉后，第三季度營收和利潤環比大幅增長

由于今年我國疫苗接種進展不大，水痘和流感疫苗分批發放了數百克，流感疫苗到6月才普及雖然前三季度仍同比下滑9.11%，但在第四季度，如果流感疫苗銷售順利，基本可以參考20年下半年的表現

有意思的是，在一季報中出現在無限售條件前十大股東中的疫苗龍頭志飛生物董事長蔣仁生卻不見了蹤影不知道是被擠出來的還是割肉跑了可是，藥械牛大高偉集團有限公司出現了，并持有180萬股

最重要的子公司金賽藥業截至三季度實現營收78.2億元，同比增長27%，凈利潤34.65億元，同比僅增長14%，其中，第三季度收入28.58億元，同比增長20%，歸母凈利潤12.74億元，僅增長8%。

利潤跑輸收入，45%的凈利潤率比第二季度略有改善，但仍明顯低于去年初53%的高光時刻。

從營收來看，黃金賽第三季應該已經恢復了不少營收畢竟華東二季度真的很慘但整個營收的環比反彈，其實只有5.4億元左右，并沒有想象中的那么強勁

在醫學概念上，苯酚是抑菌劑，不是工業用防腐劑事實上，最早的金賽產品是不含苯酚的后來苯酚被廣泛應用于各種醫用注射液中，在包括胰島素在內的水針劑和很多注射液中已經安全使用了幾十年

《中國藥典》明確規定，無酚注射液必須在開瓶后24小時內完成因為安科的產品沒有苯酚，所以一定要立即開封使用

正因為如此，安素萌不能使用電子注射筆，但使用機械注射筆時，經常出現漏液現象，而且兒童依從性不高，針頭經常漏液。

更嚴格來說，金賽aqua中抑菌劑苯酚的濃度在羅氏aqua中低至0.25%，低于諾和諾德，賽拉諾，禮來，山德士等國外眾多廠家aqua中的0.3%。

另外可以問安科，你們公司的短水沒有苯酚但是，貴公司的主打產品粉針劑在使用時，與之配套使用的注射用無菌水是否含有苯酚

//三費。

又是同一個老話題，還是不著急:

銷售費用同比增長26.15%，高于營收增速反映出由于疫情的爆發，更多的銷售人員不得不使用線上渠道，有必要提高返利/提成

當然，還有一個原因可能是因為長效水針的推廣導致銷售費用快速增加相應的，之前偽裝成長水銷售費用的非經營性支持—捐贈支出大幅減少

這里要參考一下我們球友的一個分析邏輯，就是拆分百科生物的數據來準確分析金賽藥業的運營情況。

長春高新第三季度銷售費用為9.87億元考慮到康華藥業在整體營收中占比相對較低，銷售費用基本可以忽略不計，但由于高新地產的商業模式，其銷售費用在其營收中的占比無法與醫藥業務相比

所以剔除了Bactroche的銷售費用后，剩下的部分基本可以看作是金賽的銷售費用，21年第四季度后基本維持在8.1億的水平所以書呆子覺得這部分以后應該不會增加太多

這種方法在分析R&D費用時更有用。

傻逼和云哥的看法基本一致因為康華藥業是中成藥，收入很低，微小的R&D費用基本可以忽略不計因此，貝克爾生物公司的R&D費用基本上就是金賽公司的R&D費用

從數據上看，第三季度R&D營收占比11%，比第二季度下降了3個百分點整體R&D投資控制在營收的10%左右，整體R&D較2021年前三季度增長了64%

很明顯，金賽藥業正在籌備一個綜合平臺即使是金賽的長期想法，R&D費用是突破營收的15%，但在營收能保持20%以上增速的情況下，這個科目的實際增速可能是不切實際的快

事實上，R&D費用是近兩年來被金賽侵占利潤最大的科目如果R&D能保持與收入同比例增長，金賽藥業當期就能產生喜人的凈利潤數據

考慮到R&D費用這個話題充滿水分，書呆子認為在走向國際之前將其控制在10%左右是相對合理的。

至于管理成本，單季度增長22.6%除去百克管理成本，單季度漲幅甚至達到了28%，實在不合理估計增加最多的部分是員工的工資福利，或者把一部分管理費用當做銷售費用更合適

#2.財務報告問題

分析完企業經營情況后，可以順便提一下財務報告中的一些小問題。

//應收賬款

其中一個就是應收賬款，也可以用云哥的方法分析。

由于康華藥業在營收中所占的份額太小，而高新地產的銷售模式決定了幾乎不會有應收賬款，我們可以把去掉100克后的數據大致等同于金賽的數據。

數據顯示，今年以來，金賽占應收賬款的比例變化不大，與拜克基本維持在64%但去年之前基本維持在45—51%

特別是第三季度整體應收賬款比第二季度增加5.78億，比年初增加近11億其中金賽三季度增加3.2億，較年初增加8.49億，這讓人不得不更加警惕

目前應收賬款的回款周期在52天左右，后續可能穩定兩個月左右今年應收賬款回款率下降的主要原因應該還是因為疫情和惡劣的宏觀環境

此外，由于賽增/金賽增的經銷商主要是高建系在各地的兒童診所，高建系與金賽藥業及實際控制人雷錦有著千絲萬縷的聯系，所以在回款上相對不積極是正常的，也是人之常情。

//收入數據

另外，還有一個小點值得關注，那就是分部收入的匯總數據。

我們知道，凈利潤數據可以通過內部交易相互抵扣，企業中其他規模較小的子公司也會造成虧損，所以幾大子公司歸屬于母公司的凈利潤總和會大于歸屬于合并報表母公司的凈利潤，甚至高于凈利潤。

但從營收來看卻不是這樣，因為營收是按照發生額和合并額來計算的，所以合并報表的總營收一般會超過幾個子公司的總和。

查閱長春高新最近幾年來的拆分數據可以發現，22年前，單季度總營收略多于四個子公司營收之和。

但2022年第三季度，四家公司總營收為38.24億，略高于季度總營收38.15億，傻逼翻看下一季度的數據發現，4家公司31.27億元的營收，竟然比29.75億元的季度總營收多了1.52億元。

一般出現這種情況，可能會發生內部交易，導致相互扣款但是這些公司的產品不需要內部交易云哥提醒我有幾家公司在長春海容廣場租了辦公室，但是書呆子大概知道這些公司分布的樓層理論上，一年租幾千萬是不少的，差額不超過一個億

審計員云哥告訴書呆子，季報有些數據不準確很正常反正不需要透露細節，所以有一些內部抵消或者一些調整沒有做

或者與其他子公司存在大額內部交易，如醫藥板塊的金派格，瑞洲等即使這些公司的核心生產線可能還沒有達到生產，他們也可以從事一些委托R&D等

#3.年報展望

展望全年，書呆子以為金賽制藥三四季度正增長的可能性幾乎確定，但未來的路真的很迷茫，之前的預測可能需要稍微下調。

目前疫情仍在多地爆發，難以控制105億元的年營收對于金賽來說可能壓力略大，但突破100億元的小目標問題應該不大如果維持目前的凈利率，歸母凈利潤可達44億，目前百科生物勢頭還不錯，可以考慮稍微盈利3億，康藥業維持3000萬元折價，目前，高辛地產取得了8800萬元的意外成績，勇敢的邁出了全年1億元的整數關

考慮到長春高新其他板塊尚未盈利，3億元利潤被侵占，預測2022年長春高新凈利潤為45.2億元。

老話說得好，對于一個市場空間巨大，產品，技術，渠道壟斷的頭部藥企來說，一時的攤子影響不了它的價值。

明年發布年報的時候，書呆子還是會把財報分析的重點放在企業經營上之前的想法也不會改變:如果22年年報經營狀況沒有好轉反而惡化，書呆子會把估值折扣調整到20%

可是，我不得不說，盡管這份財務報告只能被評價為平淡無奇，但在多家制藥和醫療公司中，它已經是了不起的了書呆子最近研究的一家醫療器械公司，因為經營業績雷霆萬鈞，今天直接吃了個20cm

可以說沒有做得很好，都是同行在襯托。

最后聲明:本文僅用于記錄個人投資，學習和思考，不作為任何投資建議我持有長春高科，所以屁股里可能會有一些扭曲的成分因為持股而決定腦袋請批評指正本文中的不足之處另外，文中提到的股票都有很大的風險，切記不要倒霉

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