導讀

|在上漲行情下加倉的基金經理不在少數。據華福證券統計，截至9月30日，開放式基金的股票型投資比例達到68.27%，相比8月底的64.82%出現提升。

|雖然受訪的多位基金經理對這一輪市場的快速啟動與回調感受不一，但他們的共識是:當下市場為政策驅動。

|伴隨一系列存量政策的有效落實及增量政策的加力推出，市場有望進一步扭轉經濟預期，中國資產或將迎來新一輪重估，短期調整為后續財政政策的持續發力及基本面的逐漸改善提供了更多配置空間。

9月24日，管理層提振經濟與股市的多項重磅政策宣布，A股三大指數迎來久違暴漲，上證指數重現4年前單日漲幅超過4%的光景；25日，A股全天成交破萬億元；27日，滬指挺近3100點，創業板指一度漲12%不斷刷新歷史。

10月8日，A股迎來可以載入史冊的一天。滬深兩市全天成交額高達3.45萬億元，創歷史新高天量；全市場超5000只個股上漲，漲停個股達到791只，創業板指更是創出17.25%的歷史單日*漲幅；10月9日，三大指數大幅低開，全市場超5000只個股下跌。此后兩日，大盤繼續震蕩。

“驚心動魄，精彩紛呈。”北京一位公募機構投研副總如是評價近期市場走勢。

受訪的多位基金經理對當下市場發生的快速變化，一致的感受是興奮、恐慌、迷茫及焦慮。

滬上一位券商系公募機構投研人士表示，在暴漲暴跌的行情下，來自公司內部考核機制、渠道壓力、市場情緒及各種不確定性等因素面前，要想做到交易完全不變形，需要很強的定力。

“高位站崗”的基金經理

在A股市場悲喜加速交替的行情下，基金經理的投資動作很難不變形。

大成基金旗下主動權益基金大成國家安全A的表現就是一個縮影。

經濟觀察報發現，大成國家安全A上半年股票倉位僅為0.97%，共計持有10只股票。截至9月30日，該基金日內凈值波動幅度極小，即便在9月30日，三大指數全線暴漲，滬指收漲8.06%，深成指漲10.67%，創業板大漲15.36%情況下，大成國家安全A當日的凈值漲幅只有0.07%。

10月8日，該基金出現了倉位提升跡象，在當天普漲的情況下，基金凈值下跌1.44%。

10月9日，市場出現階段性調整，大成國家安全A的凈值下跌6.30%。

在某投資者交流平臺上，基民對該基金吐槽:“吃肉沒趕上，挨打趕上了”“這基金有毒吧”……

無獨有偶，萬家基金旗下指數基金萬家中證全指公用事業ETF的表現，同樣出現了類似高位加倉的情況。

據了解，該基金成立于9月11日，彼時正值該ETF跟蹤的中證全指公用事業指數低點，但基金經理未大幅建倉，直至9月20日凈值才有小幅波動。

隨后“9·24行情”到來，該基金倉位依然保持低位，凈值波動不大。然而國慶后的*個交易日，市場情緒達到階段性頂峰，該基金卻選擇當天加倉。

截至當天收盤，中證全指公用事業指數微漲0.17%，而基金的凈值卻下跌了2.39%。

事實上，在上漲行情下加倉的基金經理不在少數。據華福證券統計，截至9月30日，開放式基金的股票型投資比例達到68.27%，相比8月底的64.82%出現提升。

擇時之難

“跟與不跟的選擇就像莎士比亞一句經典的話，‘To be or not to be，that is a qusetion’ 。”上述滬上券商系公募投研人士感慨，“擇時很難，這種行情下的擇時更難。”

該人士透露，10月9日，其對所管理產品中持有的一只漲停個股進行減倉操作。在他眼中，“這波行情是響應政策之舉。短期這只個股所在行業未有明顯改善，但市場情緒卻將股價炒至高點，即便該股后續還會再漲，但空間也不大。而且從他的經驗來看，該股的股價之后避免不了回調。

他表示，自己在漲停中做減倉操作，面臨公司層面的壓力不小，需要寫減持原因匯報給公司的投委會。不過，投委會最終還是同意了他的建議。

該人士覺得，監管層正在有意做市場情緒調節，后續或許會有更多增量政策出臺。他選擇短期獲利了結躲避市場情緒回落，后續隨著政策發力，市場回歸理性，還會將倉位加回。

雖然受訪的多位基金經理對這一輪市場的快速啟動與回調感受不一，但他們的共識是:當下市場為政策驅動。

9月24日，在國新辦召開的發布會上，金融監管部門對當前經濟形勢及政策進行分析，釋放了一系列政策利好，極大地扭轉了投資者的預期。

27日，央行宣布下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，并調整了公開市場7天期逆回購操作利率，這是央行年內第二次降準，同時也是近期的第二次降息。這一系列貨幣政策的調整釋放了更多流動性，降低融資成本，市場預期大大改善。

一位私募基金經理坦言，政策與市場變化太快了，讓他感到興奮又焦慮，這段時間除了交易時間盯緊市場，盤后也會及時跟業內交流補充信息，復盤市場走勢和制定接下來的交易計劃。

“即便如此，交易節奏也常常被市場情緒打亂。前一天的計劃在第二天開盤發現有變化就要隨時調整，沒辦法，這波行情想落袋太不容易了。”基金經理稱。

有基金經理透露，自己之前布局的是高股息等防御性資產。這波行情來得太快，產品凈值追不上指數和業績基準，公司緊急開會商量對策及業績歸因，后續要對渠道和機構有所“交代”。

該基金經理進一步表示，從A股的歷史經驗來看，如果基金錯過了市場表現*的幾個交易日，長期投資收益將大幅縮水。因此，確實有部分此前倉位很低的基金經理會在行情暴漲時加倉。但很多市場參與者都知道，市場情緒回調是大概率事件，高倉位被認為是股市階段性見頂的標志。

果然，調整如期而至。10月9日，A股三大指數均出現大幅震蕩。

在上海一家私募機構創始人看來，近期的天量交易和之后的回調，都說明多空分歧加劇，博弈性質較強，估值修復和市場博弈并存，短期盯緊政策，守住收益，密切跟蹤市場資金走向。

趨勢不變？

面對“大起大落”的市場，資金會選擇撤退、短期“歇腳”，還是堅決入場？

不少受訪的機構人士認為，當前市場分歧較大，存在回本及止盈盤壓力，股市有所降溫。但展望后市，市場趨勢仍然向好，政策給市場帶來信心，也將有望推動國內經濟復蘇。

博時基金表示，在本輪情緒修復催化下的反彈中，市場已積累一定的漲幅。節后A股高開后出現劇烈波動，反映當前市場分歧逐漸顯現，*階段由總量驅動的快速修復行情暫歇，市場或將進入分化階段，估值驅動或將成為重要特征，前期超跌的成長方向有望占優。

在博時基金看來，當前市場關注的核心在于經濟增長的信心、地方政府的債務安排以及民營企業信心的穩定。盡管政策態度接連得到驗證，市場對經濟增長的預期有所改善，但對政策效果的觀察仍需時間，短期不確定性或將提升市場的波動性。后續伴隨一系列存量政策的有效落實及增量政策的加力推出，市場有望進一步扭轉經濟預期，中國資產或將迎來新一輪重估，短期調整為后續財政政策的持續發力及基本面的逐漸改善提供了更多配置空間。

深圳卓德投資總監楊博認為，當前市場的獲利回吐屬于正常市場調整，一方面反映了前期獲利盤的了結，另一方面也顯示出投資者對刺激政策落地細節的預期變化。若僅依靠貨幣政策而缺乏財政政策的有力配合，資本市場的持續上漲預期或會受到影響。

諾德基金謝屹對未來持謹慎樂觀的態度。他坦言，歷史上不乏股市與基本面錯位的階段，而且通常這種階段的股市驅動力來自長期估值層面折價的一次性修復，所以行情可能會變得迅速而猛烈。從時間上來看，如果后續財政政策的落地是和貨幣金融政策一樣超預期，那么新增訂單需求會提振貨幣乘數，繼續維持經濟體高位運轉一段時間，在這種情況下，行情的持續是可以期待的。

對于后市，博時基金表示，經過前期漲幅后，當前A股估值水平有所修復，但仍處于歷史中位區間，且對比全球資產仍具備較高的配置性價比。中期來看，當前財政刺激的節奏和力度仍存在不確定性，短期高漲的市場情緒在等待驗證過程中或逐步回歸平穩，前期普漲行情或將逐漸呈現結構分化，波動率將有所抬升。