毫無(wú)疑問(wèn)，重組膠原蛋白是一個(gè)高速成長(zhǎng)的賽道，“龍頭”巨子生物也是快速發(fā)展。但是吃盡紅利的巨子生物能否在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中維持高成長(zhǎng)性是一個(gè)挑戰(zhàn)。

愛(ài)美之心，人皆有之，人類(lèi)對(duì)美化自身的化妝品，自古以來(lái)就不斷的追求。進(jìn)入二十一世紀(jì)，各類(lèi)生物活性合成材料的應(yīng)用，將人們永葆青春的愿望向前再推進(jìn)一步。這其中，屬玻尿酸與膠原蛋白帶來(lái)的沖擊最巨大。

膠原蛋白，與玻尿酸一起組成了護(hù)膚領(lǐng)域的“雙驕”。兩者不同之處在于，前者是一種蛋白質(zhì)，為皮膚提供結(jié)構(gòu)支持，包括皮膚修護(hù)和抗衰老；后者則是一種高分子物質(zhì)，可為皮膚鎖住水分，具有保濕潤(rùn)滑作用。

與玻尿酸相比，重組膠原蛋白的應(yīng)用更為廣泛，例如修復(fù)受損肌膚屏障、緊致和抗皺，因此具備皮膚修護(hù)、抗衰老、美白和保濕等更廣泛的用途。因此，膠原蛋白產(chǎn)業(yè)，已逐漸成為國(guó)內(nèi)資本的必爭(zhēng)之地。如玻尿酸龍頭企業(yè)華熙生物(688363SH)和曾經(jīng)搞地產(chǎn)的奧園美谷(000615.SZ)，都將觸角伸向了膠原蛋白產(chǎn)業(yè)。

而巨子生物，可以說(shuō)是國(guó)內(nèi)膠原蛋白市場(chǎng)的老大哥。巨子生物成立于2000年，依托合成生物學(xué)平臺(tái)，成為全球首個(gè)研發(fā)重組膠原蛋白護(hù)膚品并量產(chǎn)的公司，后于2022年11月4日登陸港股市場(chǎng)，被稱(chēng)為“膠原蛋白第一股”。

今年上半年，巨子生物總營(yíng)收16.06億元，同比增加63%；歸母凈利潤(rùn)6.67億元，同比增加52.5%。其中僅可復(fù)美一個(gè)品牌就賣(mài)了12.3億元的收入，較去年同期增長(zhǎng)101%。

根據(jù)Frostamp;Sullivan數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)膠原蛋白產(chǎn)品市場(chǎng)零售額由2017年97億元提升至2021年288億元，年復(fù)合增速35%。從競(jìng)爭(zhēng)格局看，近兩年，有十多家企業(yè)取得了重組膠原蛋白的醫(yī)療器械注冊(cè)證，包括哈爾濱乾佰納生物、湖南創(chuàng)健醫(yī)療、江蘇嘉奧醫(yī)療、湖南吉興康生物、湖南富美芙生物等，這標(biāo)志著重組膠原蛋白的競(jìng)爭(zhēng)，尤其是護(hù)膚領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)即將進(jìn)入白熱化。

目前來(lái)看，在多方玩家入局膠原蛋白的當(dāng)下，競(jìng)爭(zhēng)加劇，作為“龍頭”的巨子生物能否撐起高成長(zhǎng)性，還有待市場(chǎng)進(jìn)一步檢驗(yàn)。

01

堪比暴利印鈔機(jī)

巨子生物由嚴(yán)建亞、范代娣夫婦共同創(chuàng)立，在業(yè)內(nèi)能取得如此成就，源于范代娣深厚的技術(shù)實(shí)力。雙方結(jié)緣于西北大學(xué)，從西北大學(xué)畢業(yè)后，范代娣攻讀華東理工大學(xué)化學(xué)工程博士學(xué)位，是中國(guó)生物化工專(zhuān)業(yè)的第一位女博士，并帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)于2000年成功開(kāi)發(fā)專(zhuān)有的重組膠原蛋白技術(shù)，被譽(yù)為“類(lèi)人膠原蛋白之母”。

重組膠原蛋白技術(shù)的成功，實(shí)現(xiàn)了膠原蛋白從生產(chǎn)方法到產(chǎn)品性能、物化特性的一次重大改革，突破了應(yīng)用領(lǐng)域限制。2000年，嚴(yán)建亞決定將其在大學(xué)的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，與范代娣的科研背景結(jié)合，正式成立巨子生物，推進(jìn)重組膠原蛋白的商業(yè)化發(fā)展。

巨子生物旗下設(shè)有八大主要品牌，包括可復(fù)美、可麗金、可預(yù)、可痕、可復(fù)平、利妍、欣苷和參苷，全品類(lèi)產(chǎn)品組合共計(jì)106項(xiàng)SKU，涵蓋功效性護(hù)膚品、醫(yī)用敷料和功能性食品三大領(lǐng)域。

巨子生物的榮光和隱憂(yōu)

其中，“可復(fù)美”、“可麗金(營(yíng)收比重約26%)”是巨子生物的兩大拳頭產(chǎn)品，營(yíng)收占比合計(jì)達(dá)到94%，是名副其實(shí)的“現(xiàn)金奶牛”。

可復(fù)美品牌旗下的產(chǎn)品專(zhuān)門(mén)針對(duì)有皮膚修護(hù)需求的消費(fèi)者，尤其是存在皮膚敏感及過(guò)敏等問(wèn)題性肌膚狀況的消費(fèi)者。可麗金是中高端多功能皮膚護(hù)理品牌，其主要功效為抗衰老、皮膚保養(yǎng)及皮膚修護(hù)。可復(fù)美及可麗金產(chǎn)品大體由不同類(lèi)型的重組膠原蛋白配制，從而滿(mǎn)足其各自的功效。

總體而言，巨子生物旗下兩大品牌“可復(fù)美”和“可麗金”，雖然品牌定位不同，但有著一個(gè)共同的特性，那就是貴。

在天貓上可復(fù)美類(lèi)人膠原蛋白敷料面膜5片售價(jià)高達(dá)198元，平均一片近40元，單片價(jià)格可以購(gòu)買(mǎi)不少品牌一整盒面膜，自然堂敏感肌面膜21片售價(jià)69元，單片3元多；一葉子面膜同樣如此，單片3元左右。

與此同時(shí)，“可麗金”的銷(xiāo)售價(jià)格在幾百元左右，在天貓上類(lèi)人膠原蛋白噴霧150ml裝，折后212元；抗皺緊致精華30ml裝，折扣后318元。

數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，巨子生物的毛利率分別為84.6%、87.2%和84.4%。這使得巨子生物2022年收入只有23.6億元，就能凈賺10.02億元。

化妝品行業(yè)的高利率是眾所周知的，從這幾年上市的頭部化妝品公司銷(xiāo)售毛利率來(lái)看，基本都在60%左右，而巨子生物84%的毛利率，幾乎稱(chēng)得上是“暴利”。

茅臺(tái)被譽(yù)為“液體黃金”，其依靠赤水河的獨(dú)特生態(tài)氣候及“國(guó)酒”地位的品牌文化，鑄就了超高利潤(rùn)。但巨子生物也如此暴利，憑什么？

一方面是醫(yī)用敷料的“械字號(hào)”產(chǎn)品具有稀缺性，由于生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)比普通護(hù)膚品更為嚴(yán)格，比如，要求使用醫(yī)藥級(jí)原料，成分更加精簡(jiǎn)，不添加防腐劑等。消費(fèi)者也更愿意為安全性和有效性買(mǎi)單。

且“械字號(hào)”拿證難度較高，時(shí)間較長(zhǎng)，敷爾佳背靠藥企哈三聯(lián)也花了2年時(shí)間，這成了產(chǎn)品天然的“護(hù)城河”，因此比普通“妝字號(hào)”產(chǎn)品更具吸引力。

另一方面在于，巨子生物的銷(xiāo)售成本更低。從銷(xiāo)售渠道看，不同于華熙生物等以線上直營(yíng)為主的渠道體系，在2021年及以前，巨子生物的銷(xiāo)售渠道主要依賴(lài)線下經(jīng)銷(xiāo)商，售往醫(yī)療機(jī)構(gòu)，因此渠道成本較低。

2020年巨子生物銷(xiāo)售成本為1.83億元，2021年增長(zhǎng)了8%，達(dá)到1.98億元，而敷爾佳的銷(xiāo)售成本在2020年就達(dá)到了2.65億元，所占收入比例高于巨子生物。

目前，巨子生物將渠道建設(shè)的重心轉(zhuǎn)向DTC店鋪，包括天貓、京東、抖音、小紅書(shū)、拼多多上的直銷(xiāo)店鋪等。2022年，直銷(xiāo)收入首度超過(guò)了經(jīng)銷(xiāo)，撐起了收入的半壁江山。

02

“醫(yī)美茅”能持續(xù)嗎？

“類(lèi)人膠原蛋白”“械字號(hào)”等概念讓巨子生物的面膜在一眾面膜中一騎絕塵，強(qiáng)大的渠道能力也讓巨子生物的人氣得以落地，繼續(xù)輻射。對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，能將一盒5片裝類(lèi)人膠原蛋白敷料賣(mài)出198元的巨子生物無(wú)疑是下一個(gè)“醫(yī)美茅”。

但需要注意的是，看似一路順風(fēng)順?biāo)木拮由铮⒎悄弥哨A的號(hào)碼牌。邁入下半場(chǎng)，巨子生物仍然存在的深層隱憂(yōu)。

巨子生物的榮光和隱憂(yōu)

1. 大單品強(qiáng)悍的吸金能力固然可喜，但這也為巨子生物的發(fā)展埋下隱憂(yōu)。整體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年巨子生物功效性護(hù)膚品的營(yíng)收15.6億元，總營(yíng)收占比達(dá)到66%。與此同時(shí)，公司醫(yī)用敷料占比降至32.2%，營(yíng)收為7.6億元。

雖然營(yíng)收結(jié)構(gòu)出現(xiàn)一定變化，但從產(chǎn)品角度來(lái)看，作為營(yíng)收占比接近七成的大單品，巨子生物對(duì)可復(fù)美的依賴(lài)度非常大。在大單品增勢(shì)疲軟的同時(shí)，巨子生物的其他業(yè)務(wù)也尚未具備成為“第二曲線”的能力。以功能性食品品牌參苷為例，2021年，該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比僅為1.8%。單一品牌的依賴(lài)度大，后續(xù)產(chǎn)品短期難擔(dān)大任。

2.雖然目前巨子生物依舊是國(guó)內(nèi)唯一一家可以大規(guī)模應(yīng)用大腸桿菌技術(shù)生產(chǎn)重組膠原蛋白的企業(yè)，但客觀來(lái)說(shuō)，其技術(shù)壁壘還有待加厚。

在膠原蛋白的生產(chǎn)與制備上，技術(shù)路線主要分為酶解法與基因工程技術(shù)，前者的代表性企業(yè)包括臺(tái)灣雙美、創(chuàng)爾生物等，后者則包括了巨子生物、錦波生物、丸美股份等。

酶解法盡管速度快，所得產(chǎn)物理化性質(zhì)穩(wěn)定，但原料成本高。而重組膠原技術(shù)盡管所需的原料成本低，但由于生物合成的技術(shù)水平有限，量產(chǎn)后產(chǎn)品的穩(wěn)定性較弱。

3、另一個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題是:“類(lèi)人膠原蛋白”對(duì)于巨子生物而言就是一塊“發(fā)家之寶”，但類(lèi)膠原蛋白技術(shù)到底能為巨子生物提供多大競(jìng)爭(zhēng)保護(hù)？

據(jù)國(guó)泰君安證券梳理，巨子生物的類(lèi)膠原蛋白屬于重組膠原蛋白領(lǐng)域中的重組人源化膠原蛋白，目前在國(guó)內(nèi)已產(chǎn)業(yè)化該技術(shù)的企業(yè)還包括錦波生物、創(chuàng)健醫(yī)療、聚源生物、丸美及江蘇吳中(600200.SH)等這說(shuō)明，巨子生物并未完成對(duì)重組人源化膠原蛋白技術(shù)的獨(dú)家壟斷。

巨子生物的榮光和隱憂(yōu)

4、除此之外，巨子生物其科技濃度也并不高。2019至2021年，巨子生物的研發(fā)開(kāi)支僅占同期總營(yíng)收的1.2%、1.1%、1.6%，三年累計(jì)研發(fā)投入不到5000萬(wàn)元，直到2022年其研發(fā)支出同比增長(zhǎng)76.5%至0.44億元。

而同期，華熙生物的研發(fā)支出在6%左右，愛(ài)美客約為9%。同為膠原蛋白行業(yè)的創(chuàng)爾生物，2022年研發(fā)費(fèi)率上升為7.5%。

可以說(shuō)，搶先吃下這波紅利，是巨子生物的“運(yùn)氣”，但之后，如何在長(zhǎng)跑中繼續(xù)突圍，還要看得巨子生物積聚的實(shí)力。