$中國中免$

今天周末，多講兩句。

中免的股價已經跌回了20年的起漲點。

讓我們回到2020年初，重新審視一遍中免。

在2020年3月末，中免當時的市值是1400-1500億，和現在差不多。

當時中免的歸母凈利潤為46.3億元，估值大概是31倍。

那31倍這個估值，是否合理？

這個問題無需狡辯，歷史已經把答案寫在紙上了。

顯然，在中免的股價史上，31倍并不能稱為高估，而是常態偏低。

那是什么因素支撐了這個看起來不便宜的估值？

我認為是凈利潤增速。

平均26.77%的扣非歸母凈利潤增速，確實值得高看一眼。

那么，中免的股價和扣非歸母凈利潤有關系嗎？

通過觀察那幾年的歷史數據，很明顯可以看出來:

中免的市值始終隨著扣非歸母凈利潤的增長而波動上漲。

假設現在是20年初，我們想要為4年后的中免做一個估值推算。

我想大部分人會沿著下圖中紅色的增長曲線去給估值。

然而，2020年開始封控，迫使大量的海外消費回流。

深度受益的中免，其凈利潤的增長脫離了原有的趨勢。

這當然值得稍微漲一點。

但，市場有時就是非理性的。

2020年的中免多頭按照永遠不會放開封控來為這個利好計價。

這顯然是瘋狂的，嚴重超買的股價為價值投資者帶來了絕佳的結賬時機。

于是，為A股帶來價值投資理念的北向帶頭減持。

這一輪減持過程中，中免的股價達到了200元附近。

隨后，持續強勁的免稅消費數據也讓北向在200元附近及上方沒有減持。

直到23年春節，免稅消費數據并沒有像過去兩年那樣再次新高。

數據證明:封控放開之后，海外消費回流帶來的免稅消費增長已經成為了過去式。

顯然，中免的凈利潤及增長將向原有的趨勢回歸。

而當時200元的股價，相對于原來的凈利潤增速而言，顯然非常高估的。

于是，為A股帶來價值投資理念的北向開始了第二次減持。

這就是中免過去10年的故事。

——————————

過去的數據告訴我們，在2019年之前，中免的估值是穩定的。

未來的中免值多少錢合理，如果我用DCF模型來算，肯定會被噴。

所以我決定做兩個假設。

第一個假設:

假如我在2020年3月，以1470億的價格買下整個中免。以2019年的凈資產和歸母凈利潤為基準，按照25%的平均凈利潤增速來預期，我這筆投資需要多少年回本？

答案是8年。

市場認為，這筆投資8年回本是合理的。

現在，讓我們站在當下，看向未來。

我們繼續做第二個假設:

假如讓我來以現在的市值買下中免，以2023年的凈資產和歸母凈利潤為基準，在未來中免能維持10%、20%、30%的凈利潤增速的情況下，這筆投資多少年可以回本。

答案分別是8年、6年和5年。

——————————

通過上面的兩次假設計算，結合北向的兩次減持過程，我想讀者朋友們已經充分的感受到了凈利潤增速對企業價值的影響。

從目前的股價來看，市場似乎在按照10%的歸母凈利潤增速在為其定價。

為何這么說？

我們假設2019年之后，中免的歸母凈利潤增速就是10%。那么到2023年，它的歸母凈利潤應該是多少？

和23年報公布的67.1基本吻合。

——————————

既然如此，我有一個靈魂拷問送給各位讀者。

未來5-10年來看，中免的歸母凈利潤增速按照10%來預期，是合理？低估？還是高估？

如果認為中國的高端消費已經見頂、且物價長期不會通脹，中免的歸母凈利潤增速將會長期低于10%，請大膽做空，你肯定會贏。

如果認為中國的高端消費增速有限，中免的歸母凈利潤增速大約就是10%，請保持觀望，等待超跌的機會。

如果認為目前的消費降級像前幾年的海外消費回流一樣，是一過性的。中免未來的歸母凈利潤增速將會重新回到20%，甚至更高。那么現在的中免，已經是遠遠低估了。

用錢投票吧，每個人都能掙到自己認知以內的錢。

同樣，連本文這些都沒有想過，就買入并賠錢的人，就是在賠自己認知以外的錢。

——————————

因本文收錄到專欄，所以披露以下信息:

截至本文發布時，本人持有中免，且倉位較重。未來72小時內，沒有交易計劃。