4月15日晚間，天士力交出了2023年業績答卷。

2023年，天士力營收同比微增0.42%，但同年公司凈利潤卻大幅增長，業績扭虧為盈。財報變臉背后，并非是公司的業務出現轉機，而是由于公司持有的股票浮虧較2022年大度收窄。

從業務上看，天士力近年來持續推進剝離醫藥商業、專注醫藥工業的路線。2023年，公司又將旗下的424家藥店賣給了漱玉平民。但年內，公司的醫藥工業業務表現也并不亮眼，除復方丹參滴丸等傳統優勢產品產品仍在增長外，化藥、生物藥業務都出現了收入倒退。

二代接班后押寶投資，帶動公司利潤暴漲暴跌

在2022年出現上市以來首度虧損后，2023年，天士力扭虧為盈。

年報顯示，2023年，天士力實現營業收入86.74億元，同比增長0.42%；歸母凈利潤10.71億元，實現扭虧為盈；扣非歸母凈利潤11.81億元，同比增長60.11%。

在營業收入未實現大幅增長的情況下，天士力能夠實現扭虧，主要源于公司對外投資的公允價值變動虧損大幅收窄。

天士力成立于1994年，由閆希軍、吳迺峰夫婦創立，2002年，公司在上交所主板上市。公司的主要業務涵蓋現代中藥、化學藥、生物創新藥等領域，產品主要用于治療心腦血管、消化代謝、腫瘤三大類型疾病。著名的中成藥大單品復方丹參滴丸就是由天士力開發出來的。

與藥學背景的父母不同，閆希軍、吳迺峰的兒子閆凱境在金融、投資領域經驗豐富。2014年，閆凱境接替父親閆希軍，成為了公司新一任董事長，此后，天士力一改此前規模化投資醫藥的方式，將投資重點放在了4D上。

2018年，天士力舉辦了大健康產業投資生態創新大會。會上，閆凱境曾表示，公司旗下的天士力資本在管5支人民幣基金和3支美元基金，總規模超百億元人民幣，已通過上市、并購等方式實現約10個項目退出，包括美年健康、濟川藥業等。

隨著部分被投公司成功上市，天士力也收獲了一場紙面富貴。2020年，天士力參投的天境生物在納斯達克上市，2021年7月，天境生物股價創下新高，最高時達到85.40美元/股，市值超過70億美元。

同在2021年，天士力將對天境生物的投資會計核算方法由權益法轉換為按公允價值計量。這一改變對公司當年的歸母凈利潤影響達到了16.10億元，讓公司當年的凈利潤創下了上市以來的新高。

但2022年，生物醫藥行業轉冷，上市公司股價大幅下滑，天士力也嘗到了苦頭。年內，公司持有的I-MAB、科濟藥業等金融資產公允價值較2021年減少10.24億元，這也導致當年公司歸母凈虧損2.57億元，出現了上市以來首虧。

2023年，天士力持有的金融資產公允價值雖然仍出現了1.72億元的損失，但這已較2022年大幅收窄，受此影響，公司實現扭虧為盈。

當然，從天士力的角度來看，雖然被投公司股價的變動讓公司自身的業績表現忽上忽下，但由于公司已經通過部分減持的方式收回了大部分投資成本，若公司未來要長期持有其余股票的話，浮盈浮虧對公司的影響就僅限于紙面上。

在2023年年內，天士力仍在繼續加碼對外投資。2023年2月，公司以自有資金3.9億元認購了紹興天士力生物醫藥股權投資39%的股份，并參與設立了紹興天士力生物醫藥股權投資基金。年報顯示，該基金成立后，已完成了對部分細胞治療創新企業的投資，以提升公司產業化深度布局和持續盈利能力。

2023年7月，在天士力資本舉辦的第五屆健康投資創新生態大會上，閆凱境也表示，未來公司將以存量出清、國產替代、智能技術三大投資主題進行投資布局。

出清流通業務專注醫藥工業，但生物藥、化藥仍難挑大梁

細究天士力2023年各項業務的業績可知，雖然公司的營收實現微增，但實際上公司僅有中藥業務的收入仍在增長，生物藥、化藥以及醫藥商業業務均出現了收入下滑。

其中，天士力曾經的營收支柱醫藥商業業務的收入再度降低14.21%。天士力在2020年之前，醫藥商業業務在公司的營收中占比巨大。2019年，天士力的營收共計189.98億元，其中醫藥商業的營收就達到了127.17億元，占比達67.17%。

但對于天士力而言，醫藥商業的營收雖然高，卻并不掙錢。2019年，該業務的毛利率水平僅為10.02%，遠低于中藥業務的毛利率73.34%。且這一業務讓天士力長期背負著較高的應收賬款余額，2019年末，公司應收賬款余額共計84.31億元，其中商業業務產生的余額就由上年年末的46.67億元上升至55.90 億元，增長幅度達19.76%。

在此背景下，天士力最終選擇逐步剝離醫藥商業業務，專注醫藥工業。

2020年8月，天士力將醫藥商業業務中占大頭的分銷配送業務打包出售，以14.89億元的對價將天士營銷99.94%的股權出售給重慶醫藥。2023年2月，公司再度以6.59億元的價格，將旗下遼寧天士力90%股權、濟南平嘉60%股權出售給了漱玉平民，而上述兩家公司共擁有424家藥店門店，此次轉讓也意味著天士力將推出醫藥零售連鎖業務。

兩次剝離醫藥商業業務后，天士力的營收規模雖然有所下滑，但毛利率水平卻快速提升，2023年，公司綜合毛利率為66.85%，較2019年的31.23%提升巨大。2023年末，公司的應收賬款余額也降至了6.88億元。

不過，作為被公司重點發展的一方，天士力的醫藥工業業務表現并不算亮眼，2023年僅中藥業務實現增長，增幅達6.62%。

中藥是天士力賴以起家的業務，目前，公司擁有的主要中藥產品包括復方丹參滴丸、養血清腦顆粒、養血清腦丸、芪參益氣滴丸等。其中，復方丹參滴丸是公司的拳頭產品，中康CMH數據顯示，2022年天士力的復方丹參滴丸在零售藥店的銷售額達到12.7億元，份額占全部復方丹參類產品的57.88%，在全部醫療機構終端內服心腦血管中成藥中排行居首。

受益于公司在心腦血管領域多年深耕，2023年，天士力的復方丹參滴丸的銷量增長9.89%，養血清腦丸銷量增長11.45%，芪參益氣滴丸的銷量增長8.10%。

與之相比，天士力的化藥業務表現慘淡，化學制劑藥、原料藥分別下滑5.30%、19.67%。公司的化藥核心產品為替莫唑胺膠囊，可用于治療治療腦膠質瘤。不過，2022年7月，蒂清被納入集采，在集采降價影響下，該產品的收入大幅下滑，也拖累了公司化藥業務的整體表現。

在生物藥方面，目前天士力僅有重組人尿激酶原一款產品成功上市，該產品主要用于治療急性ST段抬高型心梗。但近年來，該產品的發展并不順利，除因醫保降價導致的收入下滑外，2022年8月，該產品用于治療急性肺栓塞溶栓的新適應癥上市申請遭國家藥監局拒絕，而該產品的急性缺血性腦卒中(腦梗)適應癥目前仍處于三期臨床試驗之中。新適應癥遲遲未能增加，讓普佑克難以拓展更多的市場。

在年報刊發后的第一個交易日4月16日，天士力的股價低開低走，截至收盤，公司的股價收于14.90元/股，較前一交易日下滑4.67%，總市值也降至223億元。