凈利率超越茅臺(tái)的愛(ài)美客，也會(huì)有煩惱。

愛(ài)美客2022年財(cái)報(bào)顯示，其不僅實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收、凈利雙增長(zhǎng)，凈利率還高達(dá)65.2%，遙遙領(lǐng)先于同行，也顯著高于茅臺(tái)52%左右的凈利率。

不過(guò)，這份雙增長(zhǎng)的年報(bào)似乎并沒(méi)有獲得投資者的認(rèn)可，財(cái)報(bào)發(fā)布后股價(jià)應(yīng)聲下跌。截至3月24日收盤(pán)，愛(ài)美客股價(jià)為520.18元/股，較財(cái)報(bào)發(fā)布前的564.96元/股已經(jīng)跌去近8%。

究其根本，是愛(ài)美客當(dāng)前面臨著一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題——增長(zhǎng)幅度持續(xù)收窄。財(cái)報(bào)顯示，2022年愛(ài)美客實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.64億元，同比增長(zhǎng)31.9%，這一增幅創(chuàng)7年來(lái)新低。

2016年-2021年這六年間，愛(ài)美客凈利潤(rùn)增幅最低的2020年，也有43.93%。

雖然2022年公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)都實(shí)現(xiàn)了超過(guò)30%的增長(zhǎng)，但與2021年同期104.13%、117.81%的增幅相去甚遠(yuǎn)。

此外，分季度來(lái)看，情況更不樂(lè)觀。2022年Q4，愛(ài)美客營(yíng)收僅實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)，在2021年以來(lái)首次出現(xiàn)同比下滑，降幅約5%。

作為投資人眼里的“醫(yī)美茅”，愛(ài)美客為什么漲不動(dòng)了？曾幫愛(ài)美客打下“醫(yī)美江山”的王牌產(chǎn)品“嗨體”，現(xiàn)如今暴露出了哪些問(wèn)題？愛(ài)美客面臨的行業(yè)挑戰(zhàn)又是什么？

增速放緩

作為純線下場(chǎng)景的消費(fèi)，2022年疫情的反復(fù)和集中爆發(fā)對(duì)醫(yī)美消費(fèi)產(chǎn)生了顯著影響，而行業(yè)龍頭愛(ài)美客首當(dāng)其沖。

一般而言，每年的第四季度都是醫(yī)美消費(fèi)的高峰期，這也帶動(dòng)了愛(ài)美客等上游企業(yè)的業(yè)績(jī)高峰，但這一情況在2022年發(fā)生了明顯的改變。

從2020年、2021年來(lái)看，愛(ài)美客都在第四季度實(shí)現(xiàn)了當(dāng)年單季最高營(yíng)收，分別是2.45億元和4.25億元。而2022年第四季度營(yíng)收為4.49億元，僅高于第一季度的4.31億元。

如果按照過(guò)去兩年第四季度營(yíng)收普遍較第三季度增長(zhǎng)約10%來(lái)計(jì)算，愛(ài)美客2022年第四季度營(yíng)收應(yīng)該為約6.65億元。

然而，事實(shí)卻是在2022年12月新冠感染人數(shù)急劇上升，影響了線下醫(yī)美消費(fèi)，也導(dǎo)致愛(ài)美客第四季度業(yè)績(jī)的超常規(guī)下降。

疫情等不可抗因素的影響是一個(gè)方面，但對(duì)愛(ài)美客而言，增速放緩顯然不是一個(gè)短期事件。

分季度來(lái)看，最近兩年愛(ài)美客營(yíng)收增幅也存在明顯下降趨勢(shì)。2021年第一季度，其營(yíng)收同比增幅高達(dá)227.84%，而到了2022年第四季度，這一數(shù)據(jù)是5.65%。

凈利潤(rùn)也存在同樣的情況。

再把時(shí)間拉長(zhǎng)來(lái)看，2022年愛(ài)美客實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.64億元，同比增長(zhǎng)31.9%，這一增幅創(chuàng)7年來(lái)新低。

作為國(guó)內(nèi)的“玻尿酸巨頭”，愛(ài)美客因其純粹的醫(yī)美基因及超高凈利潤(rùn)率，加上在產(chǎn)品稀缺性和合規(guī)性上的優(yōu)勢(shì)，被市場(chǎng)寄予厚望。

不過(guò)，業(yè)績(jī)登頂之后，往往面臨增速下滑，以及尋找新增長(zhǎng)業(yè)務(wù)的困境，這成為愛(ài)美客等垂直賽道佼佼者普遍面臨的難題。

種種跡象顯示，幫愛(ài)美客打下醫(yī)美江山的拳頭產(chǎn)品嗨體，呈現(xiàn)增長(zhǎng)乏力的勢(shì)頭，而要找到第二個(gè)嗨體，更不是一件容易的事。

嗨體隱憂

在業(yè)內(nèi)無(wú)競(jìng)手的嗨體，正在面臨新考驗(yàn)。

2022年，愛(ài)美客主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要由溶液類(lèi)注射產(chǎn)品和凝膠類(lèi)注射產(chǎn)品構(gòu)成，這兩部分收入占比高達(dá)99.59%

其中以嗨體為代表的溶液類(lèi)注射產(chǎn)品占比66.68%，以濡白天使為代表的凝膠類(lèi)注射產(chǎn)品占比32.90%。

作為國(guó)內(nèi)唯一一款專門(mén)改善頸紋的注射產(chǎn)品，嗨體至今都沒(méi)有同類(lèi)競(jìng)品。2016年底獲批上市之后即開(kāi)啟高速增長(zhǎng)，并助力愛(ài)美客一路登上千億市值的寶座。

數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年，嗨體營(yíng)收分別約為0.75億元和2.43億元，分別增長(zhǎng)120.59%和224%，占總營(yíng)收比例分別為23.36%和43.55%。

2020年、2021年，以嗨體為主的溶液類(lèi)注射產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.47億元和10.46億元，較上年同期增長(zhǎng)83.95%與134%，占營(yíng)收比重63.05%和72.24%。

如果說(shuō)嗨體的發(fā)展史等同于愛(ài)美客的成長(zhǎng)歷程，并不為過(guò)。不過(guò)，在2022年，嗨體的高速增長(zhǎng)戛然而止。

2022年，以嗨體為主的溶液類(lèi)注射產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.93億元，同比增長(zhǎng)23.61%，連2021年增速的零頭都不到。

“嗨體本來(lái)就是季節(jié)性產(chǎn)品，也與疫情期間求美者收入受到影響，對(duì)產(chǎn)品需求不強(qiáng)有關(guān)。”醫(yī)美機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人易圓對(duì)「子彈財(cái)經(jīng)」表示。

她表示，疫情期間，消費(fèi)者變得更謹(jǐn)慎了，對(duì)頸紋改善的需求增長(zhǎng)不如之前強(qiáng)烈。另外，嗨體注射一般都是4月開(kāi)始進(jìn)入旺季，但2022年4月疫情抬頭，5月很多機(jī)構(gòu)都是直接放假兩個(gè)月，對(duì)產(chǎn)品消費(fèi)影響較大。

而在醫(yī)美專業(yè)人士宋盛看來(lái)，嗨體增速下滑，是一種理性回歸。

“嗨體是一個(gè)復(fù)合式的玻尿酸，它有一定的刺激性。如果只是玻尿酸的話，刺激性是很小的，但是嗨體里面還含有一些復(fù)合型的氨基酸，雖然可以一定程度起到刺激膠原蛋白再生的作用，但也增加了它的刺激性。另外，經(jīng)過(guò)這些年的市場(chǎng)檢驗(yàn)，嗨體的一些副作用也逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。”宋盛表示。

宋盛進(jìn)一步表示，其中一個(gè)典型的情況是，反復(fù)使用嗨體后，有部分人會(huì)出現(xiàn)頸部紋路部位皮膚發(fā)白的情況，導(dǎo)致頸部出現(xiàn)一條尷尬的“白線”。

以宋盛所在機(jī)構(gòu)的用戶為例，有約20%的多次注射者會(huì)出現(xiàn)注射部位皮膚泛白的情況。“在醫(yī)學(xué)上，這個(gè)概率已經(jīng)很高了。”

就此，「子彈財(cái)經(jīng)」向多位醫(yī)美機(jī)構(gòu)及醫(yī)美行業(yè)從業(yè)者進(jìn)行了求證，得到以下關(guān)鍵信息:

1、多家醫(yī)美機(jī)構(gòu)都出現(xiàn)過(guò)用戶注射嗨體后頸部出現(xiàn)白線情況，這并不是個(gè)例；

2、白線與注射層次有很大關(guān)系，如果注射層次過(guò)于淺表，溶液體積把表皮撐開(kāi)而不是填充進(jìn)凹陷處，會(huì)出現(xiàn)泛白情況；

3、嗨體是吸收代謝性產(chǎn)品，需要多次治療來(lái)維持效果，如果間隔時(shí)間過(guò)短，吸收沒(méi)有完全就進(jìn)行補(bǔ)填，可能導(dǎo)致頸紋泛白。

目前來(lái)看，注射后出現(xiàn)白線這一“副作用”，醫(yī)生注射手法和治療間隔是一方面，但品牌方的市場(chǎng)教育和業(yè)內(nèi)培訓(xùn)上是否存在不足，顯然也是一個(gè)值得思考的問(wèn)題。

任何醫(yī)療手段都是存在風(fēng)險(xiǎn)的，一直以來(lái)被過(guò)于神話的“嗨體”，在經(jīng)過(guò)多年的檢驗(yàn)后，市場(chǎng)對(duì)其的迷信正在逐漸回歸理性，某種程度上，這也是行業(yè)不斷走向成熟的一個(gè)印證。

“嗨體的需求群體還是比較穩(wěn)固的，畢竟1000-2000元的價(jià)格很親民。雖然膠原蛋白也可以打脖子但成本太高，光電無(wú)法解決深的頸紋，而手術(shù)、拉皮，代價(jià)就太大了。如果加強(qiáng)醫(yī)生技術(shù)的話，對(duì)大眾來(lái)說(shuō)嗨體依然不失為一個(gè)好產(chǎn)品。”資深醫(yī)美人士歐陽(yáng)瑩瑩對(duì)「子彈財(cái)經(jīng)」表示。

實(shí)際上，嗨體注射在頸部，且需要根據(jù)頸紋情況小劑量多點(diǎn)注射，不僅對(duì)醫(yī)生的技術(shù)要求高，對(duì)體力精力的要求也比較高。即使在不受疫情影響的情況下，一個(gè)醫(yī)生一天所能承擔(dān)的治療人數(shù)也很有效。

“頸部分布著大動(dòng)脈，注意力要高度集中，我一天打兩三個(gè)嗨體腦袋就嗡嗡的。”易圓說(shuō)。

除了頸紋治療外，愛(ài)美客也在不斷拓展嗨體的適應(yīng)癥范圍，2020年底推出的嗨體熊貓針，主要針對(duì)黑眼圈治療。嗨體在上市6年后的2021年仍能維持100%以上的增長(zhǎng)，熊貓針可謂是功不可沒(méi)。

根據(jù)海通國(guó)際研報(bào)，2022年，嗨體熊貓針在愛(ài)美客嗨體類(lèi)產(chǎn)品共計(jì)12.93億元的銷(xiāo)售額中占比已達(dá)到35%左右，以此推算約為4.5億元。

嗨體頸紋針在上市后達(dá)到這一規(guī)模花了5年時(shí)間，而熊貓針只花了2年。

“愛(ài)美客在熊貓針這個(gè)產(chǎn)品上走了偏道。雖然它包裝成熊貓針治療黑眼圈，但是他拿到的批文并不是做眼部治療的。”宋盛表示。

據(jù)了解，目前市場(chǎng)上嗨體1.0就是我們常說(shuō)的嗨體熊貓針，還有嗨體1.5、2.5等用于頸紋治療以及面部水光等。

但實(shí)際上，上述系列產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的都是同一個(gè)批文，即國(guó)械注準(zhǔn)20163131804，其中規(guī)定的使用范圍/預(yù)期用途為“該產(chǎn)品用于真皮層注射填充，以糾正頸部中重度皺紋”。

圖 / 國(guó)家藥品監(jiān)督管理局

盡管醫(yī)美注射產(chǎn)品超適應(yīng)癥使用，已是業(yè)內(nèi)公開(kāi)的秘密，由專業(yè)機(jī)構(gòu)、專業(yè)醫(yī)生根據(jù)求美者實(shí)際情況制定操作方案一般也不會(huì)出現(xiàn)重大問(wèn)題，但在宋盛看來(lái)，愛(ài)美客作為醫(yī)美行業(yè)頭部企業(yè)，應(yīng)該起到帶頭作用。

實(shí)際上，用于治療黑眼圈的熊貓針最早源于瑞士以及韓國(guó)，但相關(guān)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)并沒(méi)有拿到證，“愛(ài)美客用之前嗨體拿到的證去包裝出一個(gè)熊貓針來(lái)投機(jī)取巧，這不是一個(gè)大企業(yè)應(yīng)該做的事。”宋盛表示。

他進(jìn)一步表示，現(xiàn)在已經(jīng)有很多其他產(chǎn)品如再生型注射產(chǎn)品和膠原蛋白等，能夠很規(guī)范地解決黑眼圈問(wèn)題，沒(méi)必要非得打嗨體，這也會(huì)對(duì)嗨體的銷(xiāo)量產(chǎn)生影響。

新爆品的挑戰(zhàn)

據(jù)「子彈財(cái)經(jīng)」觀察，愛(ài)美客在以嗨體為主的溶液類(lèi)注射產(chǎn)品增速下降至23.61%時(shí)，以再生針劑濡白天使為主的凝膠類(lèi)產(chǎn)品承擔(dān)起拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重任。

一直以來(lái)，因?yàn)閷?duì)爆品嗨體的過(guò)于依賴，愛(ài)美客被認(rèn)為存在產(chǎn)品單一的風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，隨著2021年濡白天使獲批，這一情況發(fā)生了改變。

濡白天使是一款具備激活自身膠原蛋白再生能力的填充產(chǎn)品，可實(shí)現(xiàn)較為自然持久的塑形及提升效果，可用于鼻唇等部位的填充和塑形，是目前國(guó)內(nèi)僅有的三款合規(guī)再生針劑中的其中之一。

2021年上市之后，濡白天使銷(xiāo)售規(guī)模快速增長(zhǎng)，以此帶動(dòng)2022年愛(ài)美客凝膠類(lèi)產(chǎn)品收入達(dá)到6.38億元，同比增長(zhǎng)65.71%，遠(yuǎn)高于嗨體等溶液注射產(chǎn)品23.61%的增幅，收入占比達(dá)到32.9%。

“愛(ài)美客確實(shí)在產(chǎn)品研發(fā)、創(chuàng)新上具備明顯優(yōu)勢(shì)，無(wú)論是嗨體，還是濡白天使，都起到了填補(bǔ)市場(chǎng)空白的作用。”宋盛表示。

然而，從目前來(lái)看，濡白天使難以重現(xiàn)嗨體當(dāng)年的輝煌。

2022年是濡白天使上市的第二年，還處于高速增長(zhǎng)期，但增速僅為65.71%。這與嗨體上市后的增長(zhǎng)速度不可同日而語(yǔ)，嗨體上市后的第二年、第三年同比增幅分別達(dá)到120%、224%。

“我認(rèn)為，濡白天使難以達(dá)到嗨體的競(jìng)爭(zhēng)力，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是嗨體在頸紋治療上沒(méi)有競(jìng)品；二是嗨體搶占了合規(guī)的制高點(diǎn)，在很多注射類(lèi)玻尿酸都沒(méi)有證的時(shí)候，嗨體在2016年就拿到了三類(lèi)醫(yī)療器械證。”宋盛對(duì)「子彈財(cái)經(jīng)」分析道。

然而，近年來(lái)，醫(yī)美產(chǎn)品高利潤(rùn)率現(xiàn)狀吸引了越來(lái)越多企業(yè)參與競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品越來(lái)越豐富多樣，要研發(fā)獨(dú)一性產(chǎn)品已經(jīng)非常困難，此外，隨著醫(yī)美行業(yè)監(jiān)管的不斷強(qiáng)化，加上上游廠商研發(fā)能力的提升，合規(guī)已經(jīng)成為制約新產(chǎn)品參與競(jìng)爭(zhēng)的必備條件。

在這一趨勢(shì)下，要重現(xiàn)嗨體早期的競(jìng)爭(zhēng)壁壘已不再現(xiàn)實(shí)。

作為愛(ài)美客新的拳頭產(chǎn)品，濡白天使的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手頗多，不僅有同類(lèi)競(jìng)品艾維嵐童顏針、伊妍仕少女針等等，還有一些膠原蛋白和玻尿酸替代品，能提供比濡白天使一萬(wàn)元起步的單價(jià)更為便宜的價(jià)格。

此外，愛(ài)美客還在進(jìn)行肉毒毒素和體重管理產(chǎn)品方面的布局和研發(fā)。據(jù)華安證券研報(bào)，愛(ài)美客與韓國(guó)Hunos合作的肉毒毒素產(chǎn)品，預(yù)計(jì)將于2024年在國(guó)內(nèi)上市，其自主研發(fā)的體重管理注射產(chǎn)品，預(yù)計(jì)在2025年后商業(yè)化。

就肉毒毒素領(lǐng)域來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)已有四款產(chǎn)品獲批，而眾多企業(yè)包括復(fù)星醫(yī)藥、昊海生科(行情688366,診股)等也在進(jìn)行相關(guān)研發(fā)和布局，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)只會(huì)更激烈。

在疫情管控優(yōu)化的當(dāng)下，愛(ài)美客能否重回高增長(zhǎng)，還有待時(shí)間的檢驗(yàn)。不過(guò)可以肯定的是，醫(yī)美行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已步入紅海，“躺贏”的時(shí)代正遠(yuǎn)去，這也是愛(ài)美客等頭部公司必須面對(duì)的新現(xiàn)實(shí)。