文｜成孟琦 張欣培

編輯｜郭楠

香港特別行政區剛迎來了27歲生日，巧合的是，中資券商出海的故事，同樣也從香港開始講述了近30年。最近兩年，出海成為A股熱詞，但早在香港回歸之際，中資券商便已踏上這條道路，依靠香港優越的“橋頭堡”地理位置和連接全球的國際金融中心地位開展國際化業務。

中資券商出海的路，在2024年的香港走到了“分叉路口”，左手是退市與出售，右手是出海故事的下半場。退市與出售這條路上，今年前有海通國際1月11日正式從港交所退市、后有西南證券出售全資子公司西證國際74.10%股份，買家是一名“85后”香港企業家黃文軒，主要涉獵投資及建筑行業。

對于西證國際的出售，香港券商行業內人士表示并不意外。“最早券商都去香港發展業務，把香港作為開展國際業務的橋頭堡，但開展海外業務需要配置相關的海外人才，去支撐業務的開展，在人員收縮的情況下，就沒有辦法支撐以前的業務體量。內資券商在香港發展的不好，不僅僅是自身原因，和整個形勢有關，過去幾年即便香港的券商發展也并不理想。”

西證國際證券打折出售，已連虧六年

實際上，中資券商在港子公司的收縮早有跡象。

2022年“股債雙殺”背景下，中資券商在港資公司營收與凈利遭遇“滑鐵盧”，包括銀行和券商系在內的7家港股上市中資券商子公司，除國泰君安國際保持了微盈外，其余均虧損，當中海通國際虧損65億港元，西證國際虧損2.4億港元。

十年前收購香港券商，是西南證券打開國際市場的第一步落子。2014年計劃收購西證國際證券時，西南證券就表示過，通過進軍香港市場，打造境外平臺，是國內券商提升核心競爭力、參與國際市場的重要途徑。

2014年，香港市場上的敦沛金融還是一家名不見經傳的中型券商，被西證國際投資通過定增認購方式進行要約收購。彼時，西證國際投資以每股0.28港元的價格認購不少于12.4億股，并持有不少于51%的股份。據此推算，西證國際投資當時出資約3.47億港元，到了2024年，8966.27萬港元的轉讓價格約為十年前收購價格的26%。

據公開資料，西證國際證券的主要業務包括經紀和孖展融資 、企業融資 、資產管理及坐盤買賣。那么，收購香港券商后，西證國際證券財務表現如何？實際上，2015年到2023年的九年時間里，西證國際證券僅有兩年盈利，自2018年以來，西證國際證券更是連續虧損六年。Wind數據顯示，2018年-2023年，西證國際證券營業總收入分別為-0.16億港元、1.13億港元、1.38億港元、0.48億港元、-1.53億港元、0.31億港元；凈利潤分別為-2.02億港元、-3.45億港元、-1.38億港元、-0.64億港元、-2.41億港元和-0.16億港元，累計虧損近9億港元。

2023年9月17日，西南證券曾發布公告表示，西證國際證券因未能維持足夠營運水平及擁有相當價值的資產保證其股份繼續上市，被港交所停牌。后續，西證國際證券向港交所申請兩次復核，但仍未扭轉停牌局面。2024年3月19日，西證國際證券披露，因業績不佳，公司股票于3月4日在港交所繼續停牌，繼續停牌或有退市風險。

港交所對西證國際證券停牌的原因也有分析。港交所公告表示，西證國際證券經紀業務、孖展融資業務、企業融資業務經營規模大幅縮減，入賬分部虧損，并已持續虧損多年，存在潛在交易相關不確定因素。

2022年底開始，西證國際投資就擬出售西證國際全部股權，并與潛在買方訂立諒解備忘錄，但雙方在2023年多次變更備忘錄，直至2024年6月21日，買家黃文軒才浮出水面。

85后買家黃文軒是何來頭？

2024年6月21日，自然人黃文軒成為西證國際證券個人大股東，增持均價均價0.0331港元，涉及總金額約8981.58萬港元。增持后，黃文軒對西證國際證券的持股比例從0上升至74.01%。根據西南證券的公告，買家黃文軒，是一名現年36歲的香港企業家，主要涉足建筑和投資領域，現為智海投資有限公司董事，達藝室內設計工程有限公司董事、行政總裁兼董事總經理。

談及出售西證國際證券的影響，西南證券表示，本次交易產生的收益可能超過公司2023年度經審計歸母凈利潤的10%，具體數據以最終經審計的財務報告相關數據為準。未來交易完成后，西證國際證券不再納入西南證券合并報表范圍。

據悉，黃文軒在證券投資及建筑行業方面多有涉獵。在接盤西證國際證券之前的2022年，黃文軒控股70%的達藝投資有限公司，擬申請在美國納斯達克IPO上市，股票代碼DCCA，并于2022年4月18日在SEC秘密遞表，又在2023年3月9日公開披露招股書，擬以每股4至6美元發行600萬股普通股，募資或達3600萬美元。

證券行業方面，黃文軒曾持有嘉騰證券及資產管理有限公司30%的股份，為最終受益人之一。2022年，西南證券剛有出售西證國際證券之意時，嘉騰證券就曾是潛在買方。2022年12月，西證國際證券公告稱，西證國際投資與嘉騰證券就潛在交易訂立諒解備忘錄，嘉騰證券也已支付給西證國際投資500萬港元定金，接下來雙方將就交易條款進行談判。2023年3月，西證國際證券再次發布公告稱，該筆潛在交易轉為通過黃文軒繼續進行。另據西證國際證券公告，2024年2月29日，黃文軒將其持有的嘉騰證券30%股權出售轉讓。

建筑行業方面，“黃文軒”及對應的英文姓名“Man Hin Max”還出現在一家叫作飲食天王的港股上市公司股東名單里，雖然名字像來自餐飲行業，但飲食天王卻屬于建筑領域，主要從事提供全面結構及巖土工程顧問服務，三大核心業務為土木工程、結構工程及巖土工程。該公司2017年成立，2018年登陸港股創業板，截至2024年7月5日午間休市，飲食天王每股報0.247港元，市值3.41億港元。

券商出海走到“分叉路口”

若西證國際證券打包出售與海通國際私有化退市是券商出海故事中的插曲，出海故事的另一面中又講述了中資券商怎樣的境況？

2024年是香港回歸27周年，也是內地與香港股票市場互聯互通機制啟動十周年，十年來互聯互通的投資范圍持續擴大、投資品種更豐富、資金雙向流動顯著增強。中資券商憑借著獨特的優勢，也已經在港股IPO保薦及承銷配售上超越外資。

據wind數據，在2024年上半年的新股保薦業務中，幾乎已罕見外資機構的身影。上半年港股市場共有30只新股上市，募資額133.5億港元，募資凈額109.4億港元。其中，中金參與了9宗IPO的獨家或聯席保薦，保薦數量斷層第一；其余機構中，中信證券參與5宗、海通國際參與4宗、招銀國際、均富參與2宗，建銀國際、國泰君安、華興證券、工銀國際、中國光大等參與1宗。

外資投行里只剩摩根大通，參與了速騰聚創和連連數字的聯席保薦。

若對中資券商而言，謀求海外市場發展是邁向世界一流投資銀行的必經之路，以香港為“橋頭堡”的出海之路也在變化中涌現出新的方向。為開拓海外市場，各家機構在布局海外市場上將目光從香港投射至更遠的東南亞、中東、歐美。

國泰君安國際已分別在新加坡、越南、澳門設立子公司，是首家在越南和澳門設立子公司的中資券商。此外，2023年底，國泰君安英國子公司獲批。

銀河證券也迎來了“國際化”的重要節點，2024年4月18日，銀河證券正式宣布將去年底完成100%控股的銀河-聯昌更名為“銀河海外”，并在新加坡、馬來西亞、印尼、泰國順利召開發布會。

不久前，華泰證券亮相迪拜金融科技峰會，展出自研機構業務數字平臺。華泰證券表示，將加快在中東市場布局，為中國企業提供海外上市融資、跨境并購、區域業務分拆等定制化解決方案，幫助企業拓展新市場、尋求新增量，融入全球創新網絡。

隨著中國資本市場高水平開放不斷深化，未來中資券商必將進一步推進國際化的縱深布局，持續開擴海外版圖，屆時，對中資券商必將會有更高的要求，它們的一只手要為境內外客戶提供全球資產配置和交易服務，另一只手為中國企業出海架好資本橋梁、拓展全球業務機會，還要為海外機構投資中國做好引導。$國泰君安$$海通證券(SH600837)$$西證國際證券(HK